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Angesichts der Aussichten auf eine stetig steigende Nachfrage nach Glas, sinkende Energiepreise und wachsende Umweltfreundlichkeit sind die Aussichten für das spanische GlasunternehmenVidrala (ES:VID) erscheint vielversprechend. Allerdings scheint die Bewertung niedrig zu sein, was einige der weltbesten Portfoliomanager dazu ermutigt hat, erhebliche Wetten auf die Aktie einzugehen.

Das von Citywire Elite Companies mit AA bewertete Vidrala nahm seine Geschäftstätigkeit bereits 1965 auf und ist heute der drittgrößte Glasbehälterhersteller in Westeuropa und Marktführer in Spanien und Portugal. Darüber hinaus verfügt das Unternehmen über ein Logistikunternehmen im Vereinigten Königreich, das verpackte Lebensmittel transportiert und Abfülldienste für Getränke anbietet.

So funktionieren Citywire Elite Companies Ratings

Das Unternehmen hat unter den Folgen von Covid-19 und den steigenden Energiekosten gelitten, scheint nun aber bessere Zeiten zu erleben.

Erhebliche Investitionen in neue Anlagen machen das Unternehmen effizienter. Dies ermöglicht es dem Unternehmen, umweltfreundlichere Glasbehälter herzustellen, während die Welt versucht, sich vom Kunststoff zu entwöhnen.

Vidrala-Aktien werden weitgehend von Digital Stars-Fonds gehalten, die von den Citywire-Elite-Portfoliomanagern Julien Bernier und Aymar de Léotoing beim Quant-Spezialisten Chahine Capital verwaltet werden.

Quellen: Citywire/Morningstar, aktuelle Bestandsdaten.

Die beiden Manager erklären, dass sie den europäischen Aktienmarkt und jede darin enthaltene Aktie in die grundlegenden Stile Wachstum, Wert und Qualität/Sichtbarkeit aufteilen und dann Dynamik als Verhaltensfaktor hinzufügen.

„Während die aktuellen Wert- und Sichtbarkeitswerte von Vidrala eher mit den gesamten europäischen Aktienmärkten und seinen Branchenkollegen übereinstimmen, ist sein Wachstumswert absolut herausragend (96 %) und weist keine Risse in der Rüstung auf“, sagen Bernier und Léotoing.

„Die Märkte kaufen dies offensichtlich, da Vidralas 12- und 6-Monats-Momentum-Werte bei 99 % gegenüber 56 % für seinen Sektor liegen.“ Auch der 12-Monats-Sharpe-Ratio-Score, der ebenfalls bei 99 % liegt, weist in den letzten 12 Monaten ein sehr attraktives Risiko-Rendite-Profil auf. Daher kann Vidrala derzeit als Momentum-Aktie angesehen werden.“

Quelle: FactSet. Kurs-Gewinn-Verhältnis, EPS-Wachstum und Dividendenrendite basierend auf den 12-Monats-Gewinnprognosen. EPS = Gewinn pro Aktie; CAGR = durchschnittliche jährliche Wachstumsrate; Ebit = Ergebnis vor Zinsen und Steuern

Quelle: FactSet, angepasste Gewinnzahlen, Datenstand: 26. Januar 2023. DPS = Dividende pro Aktie.

Der Großteil der Einnahmen von Vidrala stammt aus dem Verkauf von Gläsern und Behältern an Kunden in Iberia, Großbritannien und Irland.

In diesen Behältern verkaufen über 1.600 Kunden Produkte wie Biere, Weine, Spirituosen, Öle, Säfte, Essige und Konserven. Zu den Kunden von Vidrala zählen einige der weltweit größten Marken für Basiskonsumgüter. Rund zwei Drittel des Umsatzes entfallen auf Bier- und Weinprodukte.

Das Glasgeschäft ist an acht Standorten in Europa mit 19 Schmelzöfen tätig. Insgesamt stellen sie jährlich mehr als acht Milliarden Container her. Recyceltes Glas macht bis zu 49 % seiner Produkte aus, Tendenz steigend.

Das Geschäft ist sehr kapital- und energieintensiv. Glasproduktionsanlagen sind 24 Stunden am Tag und 365 Tage im Jahr in Betrieb. Die Anlagen erfordern hohe Ersatzinvestitionen, da die Anlagen verschleißen und das Unternehmen sich ständig an Veränderungen in der Glastechnologie anpassen muss.

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Die Strom- und Erdgaskosten sind immens, da die Öfen zur Glasherstellung auf sehr hohe Temperaturen erhitzt werden müssen. Vidrala neigt dazu, einen Teil dieser Kosten abzusichern, um seine Gewinne zu schützen.

Angesichts der erheblichen Arbeitskosten weist das Unternehmen von Vidrala sehr hohe Fixkosten auf. Aufgrund dieser „operativen Ausrichtung“ reagieren die Gewinne des Unternehmens sehr empfindlich auf Umsatzänderungen.

Glücklicherweise war die Nachfrage nach Glas in der Vergangenheit sehr stabil – sie folgt tendenziell den Veränderungen des BIP –, aber wenn die Nachfrage zurückgeht, wie es bei der erzwungenen Schließung von Kneipen und Bars durch Covid der Fall war, oder die Energiekosten wie in den letzten Jahren in die Höhe schnellen, können die Gewinne sinken bedeutend.

Die Standorte und Schmelzöfen von Vidrala müssen mit Aufträgen ausgelastet sein, damit das Unternehmen ordentliche Gewinne erzielen kann.

Preiserhöhungen mit Kunden werden durch vertragliche Durchleitungsformeln oder direkte Nachverhandlungen vereinbart. Diese treten in der Regel zeitverzögert auf, sodass bei steigenden Kosten die Gewinne sinken, bevor höhere Verkaufspreise eine Erholung ermöglichen.

Das Geschäft mit Glasbehältern ist wettbewerbsintensiv, aber die Branche hat sich in den letzten Jahrzehnten zu größeren Akteuren konsolidiert. In Westeuropa sind OI Glass und Veralia die größten Konkurrenten von Vidrala. Kundennähe und Servicequalität sind der Schlüssel zur Geschäftsgewinnung und -bindung.

Es besteht weitgehend Einigkeit darüber, dass die Welt zu viel Plastik verwendet, insbesondere wenn es um den Verkauf von Lebensmitteln und Getränken an Verbraucher geht. Glas wird als eine gute Lösung für dieses Problem angesehen, vorausgesetzt, dass seine Herstellung weniger energieintensiv wird und der große CO2-Fußabdruck beseitigt wird.

Der Hauptvorteil von Glas besteht darin, dass das Produkt zu 100 % recycelbar ist. Es lässt sich immer wieder umformen, ohne seine Eigenschaften zu verlieren. Darüber hinaus schützt und konserviert es die darin enthaltenen Lebensmittel und Getränke als hygienische und gesunde Verpackung.

Auch große Verbrauchermarken schätzen die Vielseitigkeit von Glas, da es als Signal für Produktqualität und Premiumisierung und damit als Möglichkeit zur Differenzierung von Produkten eingesetzt werden kann.

Vidrala investiert erheblich in sein Unternehmen, um es energieeffizienter zu machen. Im Erfolgsfall dürften die Gewinne steigen, da das Unternehmen beabsichtigt, einer der führenden Hersteller von CO2-neutralen bzw. Netto-Null-Glasprodukten zu werden.

Es ist erwähnenswert, dass die Investitionsbilanz von Vidrala bereits recht gut ist. Die Rendite auf das investierte Kapital (ROIC) ist respektabel und deckt die Kapitalkosten mehr als ab – die Mindestrendite, die Anleger für Investitionen in ihr Unternehmen verlangen.

Vidrala gibt Geld aus, um seine Produktionsanlagen zu elektrifizieren, um ihre Abhängigkeit von Erdgas zu verringern und den Kohlendioxidausstoß zu senken. Der Schwerpunkt der Ausgaben liegt auf erneuerbarer Solarenergie und der Steigerung der Energieautarkie.

Mit dem Bau eines Wasserstoffofens bei Elton in Surrey, England, wird auch laufend in grünen Wasserstoff investiert. Dies wird bis 2027 zur ersten Massenproduktion von Netto-Null-Glasflaschen führen.

Es wird erwartet, dass die CO2-Emissionen in dieser Anlage durch den Einsatz von grüner Energie und Wasserstoff um 90 % reduziert werden, wobei der Rest durch Kohlenstoffabscheidung eliminiert wird.

Es wird erwartet, dass die Anlage bis 2030 200 Millionen Netto-Null-Flaschen für den Getränkegiganten Diageo produzieren wird, die in Marken wie Smirnoff Wodka und Tanqueray Gin verwendet werden.

Vidralas jüngste Übernahme von Logistik- und Getränkeabfüllanlagen in Bristol im Wert von 30 Millionen Pfund ist durch eine langfristige Liefervereinbarung mit Accolade Wines abgesichert, die zu 100 % erneuerbare Energie nutzt.

Vidrala verbessert nicht nur seine Effizienz und Umweltfreundlichkeit, sondern investiert auch in zusätzliche Produktionskapazitäten und expandiert in neue Märkte, indem es eine 29,4-prozentige Beteiligung an dem brasilianischen Unternehmen Vidroporto übernimmt.

Vidrala beabsichtigt, Vidroporto schließlich vollständig zu kaufen. Es eröffnet zwar einen neuen Markt, auf dem man Geld verdienen kann, trägt aber auch dazu bei, die bestehenden Beziehungen zu den großen Getränkekonzernen zu festigen.

Der Gewinn vor Zinsen und Steuern von Vidrala war zwischen 2017 und 2022 kaum gewachsen. Covid-19 führte zu einem Gewinnrückgang, ebenso wie die stark steigenden Energiekosten im Jahr 2022. Dieses Jahr sieht es viel besser aus, da Kosteneinsparungen und Preiserhöhungen einsetzen.

Während die Verkaufsmengen aufgrund des schwachen Wirtschaftswachstums voraussichtlich nicht stark steigen werden, sind die Verkaufspreise gestiegen. Nach Angaben des Unternehmens soll dies zu zweistelligen Umsatzsteigerungen und einem Gewinn pro Aktie (EPS) von 40 % auf über 7 € führen.

Wenn man sich die aktuellen Analystenschätzungen anschaut, dürfte der Gewinn je Aktie nach einer Reihe von Prognoseerhöhungen in den letzten Monaten bei etwa 8 Euro liegen.

Derzeit wird erwartet, dass das EPS in den Jahren 2024 und 2025 leicht zurückgehen wird. Die größte Unsicherheit besteht hier in den Energiekosten, die in den letzten Monaten gesunken sind.

Vidrala hat 65 % seiner Kosten für 2023 abgesichert, aber nur 25 % für 2024. Sinkende Energiepreise müssen in niedrigeren Preisen an die Kunden weitergegeben werden, aber wenn die Glasmengen anhalten oder leicht steigen, könnte es Gründe für weitere Prognoseerhöhungen geben.

Dennoch erscheinen die Aktien von Vidrala so günstig wie im letzten Jahrzehnt, wenn man die Gewinnschätzungen des Unternehmens für die nächsten 12 Monate zugrunde legt. Mit einem Verdienst von weniger als dem Zwölffachen sehen sie absolut gesehen auch nicht teuer aus.

Allerdings haben die Aktien des weltgrößten Glasproduzenten Citywire Elite Companies ein A-RatingOI Glas (US:OI) werden mit weniger als dem Siebenfachen der prognostizierten Gewinne gehandelt. Ein Teil des Unterschieds zu Vidrala lässt sich durch die viel höhere Verschuldung von OI und die viel geringere Zinsdeckung erklären.

Eine Kombination aus hoher finanzieller und operativer Ausstattung kann bei sinkenden Einnahmen eine tödliche Mischung sein. Die geringeren Schulden von Vidrala machen in dieser Hinsicht ein weniger riskantes Spiel.

Berücksichtigt man die Auswirkungen der Verschuldung anhand von Unternehmensbewertungen, ist der Unterschied zwischen Vidrala und OI nicht so groß. Vidrala wird mit einem prognostizierten EV/Ebit von 10,1 gehandelt, verglichen mit 7,7 für OI.

Die Aktien von Vidrala haben sich in diesem Jahr etwas schlechter entwickelt als der spanische IBEX 35-Index (11,8 % gegenüber 14,8 %), ihre Bewertung könnte jedoch ansteigen, wenn die Prognosen angehoben werden und die Investitionen in seine grünen Referenzen seine Wettbewerbsposition verbessern.